01 历史上的去美元化

1971年以来
，有9轮历时超1年的大幅度调整：

（1）1971年1月至1973年7月，美元指数由120左右的水平下降至91左右的水平 ，调整幅度近25%。

（2）1974年1月至1975年3月
，美元指数由110左右的水平下降至93左右的水平，调整幅度约15% 。

（3）1985年2月至1987年12月 ，美元指数由历史最高点165下降至85左右的水平
，调整幅度约48%，为历史上美元指数变动最大的一轮调整
。

（4）1989年9月至1991年2月 ，美元指数由104左右的水平下降至80左右的水平
，调整幅度约22%。

（5）1991年8月至1992年9月，美元指数由96左右的水平下降至78左右的水平 ，调整幅度约19% 。

（6）1994年2月至1995年8月
，美元指数由97左右的水平下降至81左右的水平，调整幅度约16%
。

（7）2002年2月至2004年12月 ，美元指数由120左右的水平下降至80左右的水平，调整幅度约33%。

（8）2006年2月至2008年4月
，美元指数由91左右的水平下降至历史最低点71左右的水平，调整幅度约21% 。

（9）2016年12月至2018年2月 ，美元指数由103左右的水平下降至历史最低点89左右的水平
，调整幅度约14%
。

2008年次贷危机后，美元指数年度波动较此前有所收敛 ，整体呈震荡向上的走势
，今年年初以来，美元指数持续下探 ，4月11日
，美元指数跌破100的点位，当前下行趋势仍未反转。

02 去美元化，大类资产怎么走？

2.1 1971年1月-1973年7月：恒生指数领涨
，美债利率上行

1971年1月至1973年7月，美元指数累计下跌24.9% 。

全球权益市场整体表现较好 ，普遍呈现出先上涨后小幅回落走势
，其中恒生指数领涨，1973年年初达阶段高点 ，随后有所回落
，累计上涨幅度达170.6%，日经225指数累计上涨137.6%
。而美股表现偏弱 ，标普500指数累计上涨11.1%
，纳斯达克指数累计下跌0.5%。

美债表现不佳，10年期美债利率累计上行57.0BP 。

2.2 1974年1月-1975年3月：法兰克福DAX指数领涨，美债利率上行

1974年1月至1975年3月
，美元指数累计下跌15.2%。

全球权益市场表现分化，法兰克福DAX指数表现较好 ，累计上涨16.3%
，其余主要权益市场承压，美股表现偏弱 ，纳斯达克指数累计下跌22.9%
，标普500指数累计下跌14.5%
。

美债先震荡上行后回落，10年期美债利率累计上行49.0BP。

2.3 1985年2月-1987年12月：欧元显著走强
，美债利率大幅下行

1985年2月至1987年12月，美元指数累计下跌48.1% 。

全球权益市场普遍表现较好 ，日经225指数领涨全球权益市场，累计上涨76.7%
，美股整体上涨，纳斯达克指数累计上涨16.4% ，标普500指数累计上涨37.9%
。

美债先下行后上行
，10年期美债利率累计下行292BP。

商品方面，黄金走势较强 ，COMEX黄金累计上涨73.4% 。

汇率方面
，欧元兑美元和英镑兑美元分别累计上涨102.5%和79.0%
。

2.4 1989年9月-1991年2月：日债利率大幅上行，美债利率下行

1989年9月至1991年2月 ，美元指数累计下跌22.2%。

全球权益市场表现分化，日经225指数累计下跌29.8%
，恒生指数表现较好，累计上涨28.7% 。

美债呈“M
”型走势 ，10年期美债利率累计下行34.0BP
。10年期日债利率大幅上行126.5BP。

商品方面
，黄金持续震荡但总体坚挺，COMEX黄金累计上涨0.6% ，COMEX银和COMEX铜分别累计下跌25.1%和19.1% 。

汇率方面
，欧元兑美元和英镑兑美元分别累计上涨35.5%和29.6%，美元兑人民币累计上涨40.3%
。

2.5 1989年9月-1991年2月：日债利率大幅上行 ，美债利率下行

1991年8月至1992年9月，美元指数累计下跌18.8%。

全球权益市场表现分化
，上证综合指数先上涨后回落，累计上涨405.5% ，东京日经225指数累计下跌17.3% 。

美债先下行后上行再下行
，10年期美债利率累计下行127.0BP。10年期日债利率大幅下行135.6BP
。

商品方面，黄金白银均下跌 ，COMEX黄金累计下跌4.7%
，COMEX银累计下跌7.3%，COMEX铜累计上涨12.0%。

汇率方面 ，欧元兑美元和英镑兑美元分别累计上涨28.9%和23.2%
，美元兑人民币累计上涨0.8% 。

2.6 1994年2月-1995年8月：美股表现较好
，法债利率、美债利率上行

1994年2月至1995年8月，美元指数累计下跌16.3%
。

全球权益市场表现分化 ，美股大幅走强
，纳斯达克指数累计上涨26.6%，标普500指数累计上涨18.8% ，其他主要非美权益市场普遍承压
，日经225指数累计下跌19.2%。

美债先上行后回落，10年期美债利率累计上行49.0BP 。10年期法债利率大幅上行150.0BP
。

商品方面 ，黄金窄幅震荡
，COMEX黄金累计上涨0.2%，COMEX银累计下跌2.1% ，IPE原油呈“M
”型走势
，累计上涨14.7%。

2.7 2002年2月-2004年12月：中债利率上行
，欧美债市利率下行

2002年2月至2004年12月，美元指数累计下跌32.6% 。

全球权益市场表现分化 ，俄罗斯RIT指数领涨
，累计上涨103.9%，美股相对坚挺 ，标普500指数累计上涨9.4%
，纳斯达克综合指数累计上涨23.2%
。

10年期美债利率累计下行62.0BP，10年期中债利率大幅上行131.0BP。

商品方面 ，COMEX黄金 、COMEX银和COMEX铜分别累计上涨49.1%
、59.0%和120.0%
，IPE原油震荡上涨，累计上涨92.1% 。

汇率方面 ，欧元兑美元和英镑兑美元分别累计上涨57.5%和36.1%，人民币对美元走平
。

2.8 2006年2月-2008年4月：上证综指领涨
，美债利率大幅下行

2006年2月至2008年4月，美元指数累计下跌21.4%。

全球权益市场表现分化 ，上证综指和恒生指数表现较好
，分别累计上涨142.3%和61.7%，日经225指数表现较差 ，累计下行15.0% 。

10年期美债利率累计下行87.0BP
，10年期中债利率大幅上行109.8BP。

商品方面，贵金属和原油表现均较好 ，COMEX黄金、COMEX银和COMEX铜分别累计上涨70.9% 、92.4%和82.6%，IPE原油累计上涨99.4%
。

汇率方面
，欧元兑美元和英镑兑美元分别累计上涨34.6%和14.6%，人民币对美元走强 ，美元兑人民币累计下跌13.2%。

2.9 2016年12月-2018年2月：越南VN30指数领涨
，美债利率上行

2016年12月至2018年2月，美元指数累计下跌14.3% 。

全球权益市场普遍表现较好 ，越南VN30指数领涨
，累计上涨70.9%，恒生指数累计上涨43.2%
。

10年期美债利率累计上行33.0BP ，10年期中债利率上行49.6BP。

商品方面，贵金属和原油表现均较好
，COMEX黄金
、COMEX银和COMEX铜分别累计上涨19.6%、2.0%和29.7%，IPE原油累计上涨14.2% 。

汇率方面 ，欧元兑美元和英镑兑美元分别累计上涨20.4%和14.0%
，人民币对美元走强，美元兑人民币累计下跌8.7%

本文作者：孙彬彬 、隋修平
、闵志新 ，来源：固收彬法
，原文标题：《资产配置 | 去美元化，大类资产怎么走？》

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